期貨市場的作用何在

期貨市場（Commodity Futures）是經濟學上一個最難令人明白的市場，該市場的合約是期貨合約（Forward Contract）的一種。比起一般的期貨合約（如買樓花合約），期貨市場的特徵有二。一、交易是在一個集中的交易所舉行；二、在合約終止時大都是以錢結數，並沒有真正的貨物交收。

期市是以現在合約的方式來決定將來某時某種貨物的價格的交易。若某甲願於三個月後出某價將小麥買入，而某乙亦願意於那時日將小麥按該價賣出，那在經紀或中間人的引線及保證下，期市合約便可在三個月前的今天成交。三個月後的市價及三個月前所定的期價若有差別，買賣雙方經中間人結數。在市場競爭中，現價及期價的差別反映了利息及存貨的費用。而期滿後的市價與預定的期價之有所不同，是訊息不全之故。另一方面，現貨價及期貨價息息相關，互相影響。

期貨市場的作用並不在於貨物買賣的真正成交。絕大部分的期市合約，在到期時要賣家交貨的甚少。在美國的大期貨市場，若有百分之一的合約要交貨清帳，便算是新聞。那是說，絕大部分的合約只是在錢債上清盤，市價轉變後賺蝕雙方計錢不見貨，而中間人也獲應得的佣金。

既然交貨絕無僅有，為什麼在合約上要指定交貨的地點及日期呢？主要原因是市價往往不是一清二楚，眾所認同，甚至可能不盡不實。騙價的行為不可忽視（巴西的咖啡價，就曾因政府做手腳而成為大新聞）。合約指定買家有權要賣家交貨，就可有效地約束騙價的行為，或減少因買賣雙方不同意市價而引起的糾紛。有了要求交貨的權利，買家若在期滿時認為報出的市價過低，他便可付出全部貨價而迫賣方交貨。

因為合約中的交貨規定只是用以約束騙價或減少糾紛，所以要求交貨的權利是甚少運用的。若有1%或2%的交貨行為，那就顯示市價有問題。而交貨的地點，往往不是買家所需用貨的地方。地點的選擇是基於現貨多、交易大，市價易於斷定及認同為主。至於該地點是否有可用該貨的工廠是無關重要的。

期貨市場的主要成交是期價（未來的價格），貨物本身的運用沒有直接關係。但預定期價並不是純賭博的行為。當然，任何市場皆可下賭注，期貨市場亦不例外。但期市的形成卻與賭博無關——要賭博，比期市更有趣的方法不勝枚舉。

期市的主要功能有三。一、投機者能專心致志研究未來市場的動向（如天氣對小麥收成的影響），能以其自信有過人的訊息數據而取利。二、生產貨物或大量用該貨的專家，能用買賣期市合約的方法來預早定價，因而能專於所業，不受市價波動影響。三、存貨由專家辦理，成本較低，而這些存貨專家亦因期市的產生而能有較固定的收入。

天有不測之風雲，市有不常之起跌。市價的波動在所難免。期貨市場的功用就是以專業者決定期價，而期價的決定亦有助於專業的發展。

但市場的交易費用往往是高昂的。世界上數以萬計的貨品，就只有二、三十種能成功地發展期貨市場。即使像原油這樣重要且人所共知的貨物，期市也是屢試後才有小成。

下篇文章我將談及要成功發展期貨市場的五個主要因素，及從這些因素來分析香港開辦期貨市場難有大成的原因。