要一步解決匯率困擾

雖然我接二連三地寫了幾篇關於現在中國的一國二幣及一幣二率所引起的困擾，各方面有興趣人士的疑問還是源源不絕。一般的反應，都認為目前的情況是非改不可的；在大致上他們都明白我的分析。但他們對我的建議——解除外匯管制及由中央銀行約束人民幣的增長率——認為是不夠現實，過於苛求。在很多人的心中，要中國解除匯管簡直是異想天開，就算是真的實施經濟開放，也不會開放到連外匯也不管制。

他們反覆地問，有什麼折衷的辦法呢？解除匯管會否使人民幣的幣值不斷下降？會不會引起更大的混亂？特區貨幣是否明智？中國禁止黑市買賣，行得通嗎？最近推行的禁制令，不是走回頭路是什麼？對這些問題，我的答案都是否定的。

作為一個以實事求是為至上的經濟學者，我當然知道我建議的解除外匯管制是富於想像力！但中國近幾年來的經濟政策，又何嘗不是富於想像力呢？在中國的匯率困擾問題上，我反覆推斷了兩個多月，總是想不出一些比較緩進而又是可靠的辦法。我可以說，中國的經濟體制改進，比較容易改的在大致上已改了；今後幾年的改革要遠比以往幾年的困難。要有更大的改進，中國的執政者就非走幾步更富「想像力」的大刀闊斧的政策不可。明顯地以資產界定權利，推行法律代替紀律，容許物質與人力資產自由轉讓——都是例子。但這些改革費用不菲，要急也急不來。解除匯管所需的，就只是一念之差。


再澄清八點

且讓我在這裡以總結的方式，把我的觀點再說一次。

第一，中國若要走回頭路，並不是禁制黑市或懲罰一些謀取暴利的人那麼簡單。走回頭路是再將大門關閉，再搞階級鬥爭，重開大鍋飯。據我的觀察，這些跟現在的情況相去甚遠。在推行經濟開放的過程中，某程度的混亂是難以避免的。既有混亂，禁制是自然的反應。問題是，這些禁制有沒有可取的效果？

第二，黑市的形成是價格或匯率管制的結果，與經濟開放是有衝突的；禁制黑市更是與經濟開放背道而馳。市場的發展是要基於權利的界定，而是不能被一些沒有清楚權利界定的禁制所左右的。在他們最近建議的禁制黑市的言論中，中國的執政者顯得對市場沒有深入的理解。

要用武力去減少或甚至杜絕外匯的黑市買賣，是可以的，但有什麼益處呢？造成市場混亂的主因不是黑市買賣的本身，而是一幣二率——黑市匯率的存在。杜絕外匯的黑市買賣，黑市匯率是不會消失的——這是價格原理的第二課——正如沒有成交的股票，市價仍在。既有黑市匯率，其它有關的貿易市場就會有混亂。武力所能禁止的是黑市成交，不是黑市價格或匯率，這對經濟半點益處也沒有。正相反，黑市成交也是成交，對貿易的推進是有幫助的。禁制黑市只能禁有益的成交，禁不了一幣二率所引起的混亂。

中國的執政者可能是誤解了。他們可能把禁止黑市與禁止販毒或禁止賣娼連在一起，在概念上有混淆。毒、娼是被社會認為是不道德的行為。禁毒、禁娼的主要目的，就是禁止成交，價格禁不了無關重要。我們從來沒有聽過外匯或一般商品是不道德的東西，所以禁止成交有害無益。世界上從來沒有以管制價格來促長社會經濟的先例，雖然這些管制能令某些壓力團體得益。

第三，中國的執政者又可能認為禁制黑市在共產政制下是有著很多成功的先例，他們現在就大可故技重施。但彼一時也，此一時也；他們可能不知道市場一旦被推動了，就威不可擋。以國營生產，以大鍋飯分配，價格管制易如反掌，而政府所訂的價格也沒有什麼訊息傳達的功能。但在近來漸有苗頭的私營或甚至官營的市場內，要管制黑市談何容易？要成功地大事壓制黑市匯率，就非走回頭路不可。這包括要壓制一切與匯率有關的私營或官營的貿易，再高舉國營及大鍋飯的「優越性」。

第四，在目前的情況下，一個幹部被派去調查拘捕買賣黑市外匯的人，豈有不貪污之理？另一方面，以多種管制的辦法來管制各種間接或直接與外匯有關的貿易，是可以減少黑市外匯的盛行。但多種的管制就會引起多種的貪污，市場也會有多種混亂。要在有多種管制的情況下減少混亂，界定貪污的權利是一個辦法。這是印度所走的歪路，一無是處，但總可算是治亂的一種辦法。

第五，匯率與貨幣制度息息相關，是應該相提而並論的。中國太大，外匯及黃金儲備不足，是不能用金本位或外幣本位來固定匯率的。貨幣的供應量也難以用「本位」制來加以約束。另一方面，一日有中央銀行的存在，「本位」制匯率就難以持久；這是因為有了中央銀行的干預，貨幣供應的增減就不能自動地跟著外匯的需求的減增而調整。但在目前的情況下，中國是不能取締中央銀行的。

換言之，考慮了我們所知的所有貨幣制度，中國在目前唯一的選擇就是沒有「本位」的中央銀行制。我在前文曾指出，在改革的過渡期中，採用十足儲備的銀行制似乎是較為高明。但不管是哪一種，中央銀行一日存在，以自制的方法來約束貨幣增長是唯一可以避免通脹及匯率貶值的辦法。

第六，十多年前，不少有中央銀行的國家曾經不用外匯管制而固定了匯率。但後來這些國家因為對貨幣的增長控制不當，經不起市場的壓力，外匯及黃金儲備減縮，久不久就來一次貶值。固定不了的「固定」對預期有不良影響，而政府本身亦難以下台（或非下台不可）。因此，沒有匯管的中央固定匯率制是被遺棄了。另一方面，一日有嚴謹外匯管制的存在，黑市匯率就無可避免。

第七，《一幣二率的困擾》最初在《信報》發表時，編輯加上「應逐步解除外匯管制」這個小標題，與我的主張不符，可能因當時未加明言而生誤導。我是反對「逐步」解除的。香港在一九四七年施行新的租管法例，要逐步解除管制。三十八年後，這管製法例越改越長，今日仍然存在！逐步解除管制給壓力團體很多機會。在重要的關鍵上，中國的改革是要一步跨過去！

第八，特區貨幣是不能解決人民幣一幣二率的困擾的。只要人民幣一日有外匯管制，人民幣對外幣及特幣就各有各的二率。

特區貨幣搞得好，就會像澳門或甚至像香港的貨幣一樣，這對特區的發展是有幫助的。但這對中國整體的發展就會有不良的影響了。這是因為特區不用人民幣，跟母體在某程度上就少了溝通，而人民幣與特幣的黑市匯率是禁不了的。中國又何必走東、西柏林的路？（幾天前我跟宋恩榮吃午餐。他認為這可能是好主意，因為好的特幣可助長特區對中國的示範作用。我以為中國若要看「示範單位」，到香港看看就已足夠了。）

假若特區貨幣搞得不好（這可能性是不低的），特幣就會有它自己的黑市匯率。人民幣及特幣各有各的二率，相加起來就不只四率了（因為二幣間必另有二率）。那豈不是更加一團糟？結論如下。

中國在近幾年來所推行的經濟開放政策，有成就，是值得稱讚的。這開放帶來某程度的混亂，無可避免，不值得大驚小怪。但這「搞活經濟」的政策，終究是明顯地與多種管制起了衝突，導致很多複雜的問題。混亂是不能持久的。要減少混亂，走回頭路是一條路，走界定貪污權利的歪路是一條路，走繼續推廣開放，解除管制，利用市場的自動調節來減少混亂，也是一條路。

哪一條路是中國的希望所在，我以為中國的執政者是知道的。但在選走繼續開放的路途中，他們對自由市場認識不夠，缺乏信心，他們於是就試圖以複雜的方法去處理複雜的問題。此法一行，走歪路的機會就大了。在處理複雜的外匯問題上，簡單而有效的辦法是控制貨幣增長，徹底地解除匯管，讓匯率自由浮動。


二○○二年後記

一九八八年九月我與佛利民到北京會見趙紫陽，在和洽的談話中，趙總書記同意應該盡快取消外匯管制。其後於一九九一年我聽到匯管將於一年內取締的消息。很不幸，匯管今天仍在。事實上，自一九九二年起，中國的匯管放寬了很多，而匯率的管制是黑市不黑，有名無實，為禍不大了。要不是有這些發展，中國今天的經濟不會那樣繁榮。

然而，以我之見，匯管還是非去不可。理由很簡單。中國是那樣大的國家，人多而又刻苦耐勞，大有資格成為二十一世紀的世界第一經濟強國。這樣的國家不可能沒有一個國際性的金融中心。一日有匯管的存在，這金融中心不可能成事。解除匯管只是其中一個重要條件，但不足夠。還需要的是，開放其它金融事項，例如讓外資銀行、外資股票經紀行到中國自由地做生意等。

我可以斷言，要是中國全面開放金融，上海會在五年之內超越香港。我也可以斷言，金融若全面開放，上海一帶在二十年之內會成為世界歷史上最繁盛的工商業中心。

大約一九九五年起，中國的學習氣氛非常好，而中國的青年學得快得離奇，且人多勢眾，工資價廉物美。上海一帶有天時、地利、人和之便，只欠金融開放而已。所以謂萬事俱備，只欠東風！

一幣二率的困擾

在一月十七日至二月六日之間，我在《信報》發表了三篇關於外匯及價格管制的文章，而其中我最重視的是外匯管制。這些文章都不容易看，但讀者的反應卻很熱烈。從一國二幣（人民幣與外匯券）起，我談及二幣二價（是同價），二幣一價（是價格分歧）及一幣二率（人民幣有官價及黑市兩種匯率）。這些「一、二」，「二、二」，「二、一」的混淆，連我自己也要一心二用才能分清楚。

香港商人的鬥志令人佩服。在目前的四種貨幣（二幣加港元及美金）及有各種管制的情況中，他們還是前仆後繼地跟大陸做生意。別的姑且不談，單是因為混亂而引起的交易費用，就足以建造成千上萬的工廠。在這混亂的情況中，我們也看到不少有趣的現象。例如跟大陸做生意，賺到人民幣，怎麼辦？其中一個辦法，就是在國內購貨，運到香港廉價出售。這使一向跟大陸做生意的「正規」商人，束手無策。又例如某些在經濟特區的餐廳，將食品及服務分級，付外匯券及港幣的得到優待——當然，有地位的幹部付人民幣也可得到優待。

關於中國因外匯管制及一國二幣所引起的各種問題，任何稍有觀察力的經濟學者都可寫上幾十篇文章。但這些只是中國前途問題的一部分，若繼續寫下去，我這一系列文章就變得無限期了。所以到了二月十四日，我就轉了話題，發表了我在去年底已起了腹稿的《沒有兄弟姊妺的社會》。但到了二月十九日，兩位商界知名人士跟我一起進午餐，他們問及中國一幣二率的困擾及解救的辦法。我當時作了很簡陋的分析，但因為問題對中國的經濟發展重要，我就答應了他們在這方面再多寫一篇。


回答讀者的問題

從去年八月至今天，人民幣的黑市匯率由每百元港幣兌四十五元人民幣下降至每百元兌八十五元——僅六個月，貶值幾達一倍！美元在國際上的強勁是因素之一，但人民幣的貨幣增長可能還是主因。我在手頭上沒有可靠的人民幣供應量數據，所以對它近來的急速貶值，難作有份量的解釋。至於其它的問題，我倒可以肯定地作答。且讓我試綜合朋友及讀者們的疑問，以問答的方式解答如下——


問：人民幣的官價與黑市匯率差距，只是一至二倍之間，比起蘇聯及東歐等國家的三至五倍，相形見絀，但為什麼蘇聯及東歐國家的一幣二率少人注目，而中國的卻成大新聞呢？

答：蘇聯及東歐仍是閉關自守，而中國正在推行開放政策。經濟開放有了苗頭，國內國外的人就為了謀私利而生產，為私利而合作，也為私利而貿易。匯率的不同，對營利上的得失有決定性；高明的投資或貿易，可能因匯率的差距而得不償失。雖然外商可用外幣為議價單位，但成交雙方各用各的匯率計算；今日算得準，難保明日不會一敗塗地。換言之，經濟開放，外人的貿易及到國內投資增加，成敗得失，入肉攻心，豈有對黑市匯率不重視之理？

反觀蘇聯及東歐等國家，外貿主要還是國營，更談不上與外商合資或合作了。在這些不開放的共產國家裡，不同匯率的差距再大，受直接影響的就只是遊客及走私商人。


問：目前的情況會持久嗎？

答：混亂是不能持久的。今後兩三年的發展，是中國前途的關鍵所在。他們會走較為「安定」的路，但這種路有好幾條，走錯了就難以再談什麼現代化。第一條就是增加管制，壓制貿易，使一幣二率無足輕重。但這是走回頭路，可能性極小。第二條就是走印度的路，將管制權利界定，貪污叢生，官商橫行。這是走歪路，可能性頗高。第三條路就是解除外匯管制，取消一國二幣，利用市場的自動調節來減少混亂。


問：在目前，中國會否選擇解除外匯管制的路？

答：短期是不會的。他們目前正考慮第四條路——發行特區貨幣，或一國三幣。單看報章上的報道，中國的執政者顯然認為一國多制既可行，是漸進的方法，那麼一國多幣也應可行，也是漸進的方法。他們可能認為先將一種特區貨幣搞好，可以自由兌換，沒有管制，然後將這種貨幣區域擴大，或使其它特區各有各的特幣，就可減少混亂，促長市場。但他們可能忘記了只要人民幣有外匯管制，不管特幣搞得怎樣好，地區與地區之間的交易就有問題。換言之，人民幣的一幣二率是不可以由特幣解除的。特幣搞得好，某些現有的混亂會減少，但某些現在仍未有的混亂卻會產生，此消彼長，難有大改進。特幣搞得不好，就會弄到一團糟，難以下台！發行貨幣不同兒戲，我認為在特區貨幣的問題上，中國要再慎重考慮，不要以為是「特別」的，是「中國式」的，就是好的。


問：台灣及日本不是有外匯管制嗎？他們的外貿發展不是很好嗎？

答：貿易開放與外匯管制背道而馳，要減少因衝突而引起的混亂，二者要去其一。我曾在《外匯管制的謬誤》一文內指出，在有直接或間接的金本位的制度下，外匯管制有少許用處。事實上，台灣及日本的經驗也正好說明外匯管制的一無是處。這些地方的經濟發展速度，是因減少管制而提升。假若台灣老早用上香港的制度，東南亞的經濟領導地位就很可能不是香港了。我曾在一次演講中打趣說，香港的經濟能在東南亞耀武揚威，是因為其它地區愚蠢之故！


問：香港沒有外匯管制，卻能將匯率固定了。中國能否照樣固定匯率而又解除管制呢？

答：不能的。香港現行的不是固定匯率，而是以美元作為香港鈔票的本位，使港幣與美元掛，但港幣對其他所有貨幣是自由浮動的。中國太大，在政治上是難與美元或其它有份量的外幣掛，而外匯的儲備也不足以用作「本位」的單位，就是以黃金或石油作本位也是不足夠的。看來中國若要解除外匯管制，人民幣的幣值保障就要靠中央銀行（人民銀行）的節制，使貨幣的供應量適可而止。


問：在歐美的先進國家，控制貨幣供應往往是有著技術上的困難。中國的貨幣制度比較落後，控制貨幣不會是過於苛求嗎？

答：正因為貨幣制度比較落後，控制幣量就容易得多。目前國內用支票戶口的很少，所以只要控制發行的鈔票數量，貨幣量大致上就被控制了。若中國廣泛地推行用支票，他們宜先採用「十足儲備制」（100% Reserve），等到經濟有了安定而可觀的進展再考慮更改。在這「十足儲備制」下，控制幣量易如反掌，半點技術困難也沒有。


問：但為什麼那麼多落後的國家——甚至是早期的台灣——卻控制不了貨幣的發行量？

答：他們是營私舞弊，以通脹的辦法來徵收重稅。到今時今日，若中國的執政者對貨幣量的約束仍沒有分寸，還搞什麼現代化！


問：中國每年的貨幣增長率應是多少？

答：這就要看他們經濟進展的速度而定了。假若他們能解除外匯管制，繼續開放，鼓勵私營企業，他們就大可鋌而走險，讓貨幣供應每年增加百分之二十左右。


問：中國若取消外匯券，實行一國一幣，但不解除外匯管制，行得通嗎？

答：幫助很小，起不了大作用。一國二幣是要靠外匯管制來支持的；取消一國二幣，匯管的需要就減少了，但外匯管制一日存在，一幣二率的困擾就難以清除，經濟開放就難有大成了。取消外匯管制，讓匯率自由浮動，二幣就變得是多餘的；外匯券會自討沒趣地被取締。


問：蔣文桂先生說中國目前是不會取消外匯管制的，因為中國人的收入還很低，時機未到，這看法對嗎？

答：中國會否在不久的將來取消外匯管制，蔣先生當然是比我們局外人清楚。但時機未到的論調卻是說不通的。香港戰後一窮二白，沒有外援，沒有被戰爭破壞的房子很少，而跟著又有大量難民湧至，社會情況很混亂，但香港政府就沒有考慮外匯管制。若香港政府當年用上蔣先生現在的觀點，香港的經濟哪會有今天？中國還是很窮是對的，但世界上從來沒有因匯管而致富的國家。


問：假若中國解除外匯管制，讓匯率自由浮動，人民會否因搶購外國貨而更加貧窮，而人民幣的匯率會否更一瀉千里？

答：第一，心有餘而力不足，窮人怎可能多購外國貨？第二，輸入比中國便宜的產品，對中國的經濟民生有利無害。第三，假若中國真的要壓制入口，直接的入口管制要比外匯管制高明得多。第四，解除外匯管制後，只要中國能控制貨幣供應的增長，自由浮動的人民幣匯率一定會較目前的黑市匯率強勁。這是因為中國有很多產品是比外地的便宜，但目前的一國二幣制度是壓制了外人對這些產品的需求，使這些產品的價值不能充分地在外匯市場發揮功能。


問：阻礙中國解除外匯管制的因素是什麼？

答：訊息是一個問題。另一個困難——跟任何價格管制一樣——就是得益團體的壓力。在這些壓力團體中，中國銀行可能是最有份量的了。外匯管制的權力甚大；這權力價值連城；有這權力的人的圖利機會屈指難算。歷久以來，中國銀行的權力是龐大的，而外匯管制是他們權力的主要所在，他們怎會輕易放棄？自中國推行經濟開放以來，中國銀行又利用外匯管制的權力，壟斷了外貿及外資的交易活動。這與經濟開放是有衝突的。

無論中國將來走哪一條路，人民銀行及中國銀行所擔任的角色都是重要的。若他們能專心於自己的任務——控制貨幣增長的任務——而放棄有利可圖的權力——讓貿易及投資的人去圖利——中國的前途就會有一個新的里程碑。

結論是很明顯的。中國要走經濟開放的路，徹底地解除外匯管制是必須走的一步。無論是經濟原理，普通常識，及事實經驗，都支持著這個結論。匯管早一天解除，大量浪費的節省就早一天。中國若能解除匯管，保持人民幣每年的增長率在百分之二十以下，中國的外貿及外資的增長一定會遠超以往幾年的成就。