令人羨慕的困境——朱鎔基退休有感

一九九七年八月亞洲有金融風暴，東南亞一帶以至南韓的幣值暴跌。跟著眾人皆說人民幣快要貶值了。我力排眾議，說人民幣不需要貶值，而如果中國解除外匯管制，讓匯率自由浮動，人民幣會下降一小段日子，跟著急速回升。之後兩三年，我屢次說人民幣是強幣。但當時其黑市匯率低於官價，好些人認為解除匯管，讓匯率浮動，人民幣會跌得頭破血流。
我的看法不同，因為朱鎔基成功地控制通脹，九十年代中期起變作通縮，而在多種困難下國內還能維持可觀的經濟增長率。有通縮而還有百分之八的增長率，很了不起，而物價與工資相宜，投資環境在眾多批評中還算可取，人民幣不可能是弱幣。需要貶值之見是淺見。黑市匯率較低，主要是因為有外匯管制。進入了國內的錢不容易外調，投資國內就減少了。

我說過了，如果今天香港宣佈一個月後將會有匯管，外資會湧進還是跑掉呢？當然是後者。倒過來，如果有匯管，取消了，擔保以後不再，外資會湧進還是跑掉呢？當然是前者。

不要忘記，管制外匯與管制匯率是兩回事。前者是管外匯的買賣與進出口，後者是不讓匯率自由浮動。香港沒有匯管，但在聯繫匯率制度下，匯率是被管制著的。國內目前還有匯管，雖然比十多年前放寬了很多。匯率呢？國內維持官價，是管制著。外匯管制一無是處，要解除，但要不要讓匯率自由浮動是另一回事，大可商榷。好些人認為匯管與匯率息息相關，不可分離，解除匯管要讓匯率自由浮動。這觀點是不對的。昔日的金本位是管匯率，非匯管也。香港的聯繫匯率制度也非匯管。

原則上，國內今天以貨幣政策維護匯率，是管匯率，但可以完全解除外匯管制，讓外匯自由買賣與進出口。縱觀今天中國的經濟情況，維護匯率易如反掌。這是因為外資進口與貨物出口帶來很大的人民幣需求。壓制人民幣值上升甚易，阻止其下跌則甚難。中國今天面對的只是恐其上升，不恐其下跌。

是的，目前，人民幣的官價匯率與那所謂黑市的大致相若，且往往官價較低。這是說，如果讓人民幣的匯率浮動，其幣值會上升。更嚴重的是，如果中國解除外匯管制，讓匯率浮動，人民幣的升幅會很大！

朱鎔基退休了，留下一個數之不盡的國家會羨慕的困境：要不要讓人民幣升值呢？不升值，外匯儲備會上升得很快。要那麼多儲備作什麼？不解除匯管，經濟發展有大礙，但一旦解除，人民幣的上升壓力排山倒海，要維護其不上升，外匯儲備又逼著要大幅增加了。政府有錢，很多的錢，本土的財政赤字大可視若無睹，但大政府的趨勢早晚對經濟不利。

愚見以為，不出兩年，外國（尤其是美國）要求人民幣升值的壓力將會很大。人家鬥你不過，是會要你讓賽的。記得嗎？四十年前日元是三百兌一美元。政治壓力所聚，上升至一百對一（目前是一二五對一）。今天日元要下降至二百對一才可刺激本土的經濟，但卻受到壓力團體的左右。

中國的匯率困境令人羨慕。不應走日本的路。不應搞通脹來削弱人民幣的強勢。怎麼辦？怎麼辦？錢多選擇多，讓讀者想想吧。