換錨不要再等了

通貨膨脹與弱貨幣通常是相連的。這是普通常識。歷史上沒有見過一隻強幣與令人憂心的通脹相連在一起。今天人民幣不僅強，而且極強。幾年前國內的人搶收美元，今天倒轉過來，政府約束美元戶口每月不准兌換超過五萬美元的人民幣，而購買房地產要拿出成交證據才可以兌換人民幣。

一九九一年波斯灣之戰後，美元強勁。美國的貨幣量增加了很多也見不到通脹出現。一九九五年，我與當代貨幣理論大師A. Meltzer討論這現象，大家同意強幣因為有國際及國內收存保值的需求，不容易有通脹。世界趨大同，強幣很容易國際化，政府要禁也禁不住。年多前佛利民表示對自己歷來高舉的幣量理論失去了一點信心。不是理論的錯，而是世界的局限轉變了。今天人民幣的強勢遠超九十年代的美元。中國的生產力可觀還在其次，以美元為錨而不自由浮動是主要原因。

我老是不明白，多年以來北京希望人民幣能成為國際貨幣，今天卻臨陣退縮！如果解除外匯管制，讓人民幣國際漫遊，央行發行容易袋的五百元人民幣鈔票，加上幾個鬼子佬看得懂的英文字，人民幣推出去，起碼在亞洲一帶，會有點像擔沙塞海，不容易足夠。

基本的問題沒有解決。一國的貨幣有小強勢可以持久，也可取，但大強勢不可以持久，而如果堅持下去對經濟有害無益。調整人民幣的大強勢有三個方向。其一是讓人民幣升值；其二是讓人民幣大量地國際漫遊，滿足外地的保值需求；其三是讓通脹來弱化人民幣。後者會是災難性，不能考慮。前二者皆可考慮，問題是怎樣處理最有利。這是後話，按下不表。

回頭重提上期分析的輸入通脹，我們要理解中國是個原料奇缺的國家，而今天既有「世界工廠」之譽，對原料的進口需求是龐大而又長遠的。我們也要明白任何一類原料，不管進口不進口，本土產出之價會與外地的看齊。是的，今天的中國可能是史無先例的原料需求最龐大的國家，人民幣與美元掛鉤，上期分析的輸入通脹是非常頭痛的事。人民幣要轉用另一隻錨看來是迫在眉睫了。

我喜歡眼觀六路地憑直覺診斷經濟。強幣不容易有通脹；經濟增長快可以容許百分之二十的貨幣增長率而沒有通脹；發展中國家對原料的需求急升；中國的原料進口龐大；前年後期起人民幣鉤著美元在國際下降；中國的原料進口價格上升得厲害。這些加起來，前些時公佈的百分之五點三與最近公佈的四點三的通脹率，不應該是上期提到的人民幣量增長的效果。頭痛是北京推出宏觀調控，而「輸入通脹」會促成通脹預期。

我明白北京對「過熱」的憂慮。別的不說，今年二月國內的固定資產投資，比去年同期上升了百分之五十三！樂觀的會說形勢大好；慎重的可能覺得經濟在發神經。見仁見智，如果選擇壓制這急速投資增長，以目前國內的金融制度看，加息是唯一可取的辦法。這樣說，因為目前大多數的銀行還是國營，由央行管核。

說過幾次，國營銀行早應私營化。這是最可靠的減少壞帳的安排，而私營的壞帳政府不需要承擔。要補充的，是今天國內的貨幣制度，與英美的很不相同。他們要做的是調控銀根；中國央行的責任是守錨。既然變得舉足輕重，央行不應該費神於銀行商業運作的事項上。下期再談。