參議員弄巧反拙

美國參議員C. Schumer與L. Graham最近訪神州，為人民幣升值施壓不遺餘力。此二君於二○○三年九月提出「匯率報復案」，說如果人民幣兌美元不大幅升值美國要對中國貨加上懲罰性的進口稅。施壓頻頻，應該是去年七月人民幣脫離與美元掛鉤的主要原因。今天人民幣兌美元上升了百分之三強，議員先生說遠為不足，起碼要再升百分之二十多云云。

二君又說有成功先例。八十年代他們以此法逼使日圓升值，成功，卻沒有指出日本因為日圓大幅升值而經濟一蹶不振了二十個年頭。今天的國際形勢與二十年前很不相同，幾天前我驀然驚覺：人民幣與美元脫鉤對後者不利。

去年底，格林斯潘快要退休，我對朋友說自一九九一波斯灣之戰後，持續了十多年的美元穩定強勢可能不保。不小看新聯儲主席伯南克——認識伯氏的朋友都給他高評價——而是貨幣信心要日積月累。格老在國會的應對好得我從來沒有見過。是一種特別的天賦，伯老兄有沒有這種能耐要有一段長時日才知道。

對美元不看好已有一些的日子了。起於伊拉克之戰，布殊總統大勇，不加稅。雖然老友佛利民支持不加稅（佛老今天認為進攻伊拉克是大錯，但不認為財政有大問題），但六十年代越戰的經驗，是不速戰速決早晚會帶來不可以接受的通脹，因而弱化美元。想當年，越戰加上後來的石油危機，美國的通脹達雙位數字，而到了七十年代後期，美國三十年債券的孳息率高達十九厘——經濟不景長達十多年。

今天從國際局勢看美元，不令人看好的因素不少。首先是伊拉克問題的終止遙遙無期，一波未平，一波又起，伊朗的局勢愈來愈不對頭。說美國的經濟實力可以支持得起是一回事，但戰爭不是免費午餐，最忌持久。以國債支付只是推遲時日，而其間要付的利息則要靠美元強勁才能減輕。

形勢不對。歐元看來有意搶佔國際市場（其實人民幣早應打進去，但猶豫不決），今天看，歐元的生意前景不錯。如果多年來以美元為主要外匯儲備的國家加速減持美元，或市場人士一般減持美元，又或者國家或國際市場減持美國債券，美元出現大弱勢不難想像。以加息支持美元非上策。

這就帶來本文要說的話。如果人民幣能像去年七月之前那樣，與美元掛鉤，那麼不管世界怎樣大變，對美元如何不利，中國的央行是擔保每一美元可以購買當時是八點二六人民幣的中國貨。美元大幅下跌會拖低人民幣嗎？少許可能，但不容易。美元拖不低多少人民幣，其本身就有人民幣的支持，不可能大幅下跌。我說過，中國今天的生產活力彷彿七十年代初期的日本，但不是一個日本，而是十個。這樣看，如果有人民幣鉤住，美元是有著不可能更強的外幣支持。

不要誤會，我不是說沒有人民幣鉤住，美元會有大問題。我的意思，是看今天的局勢，美元有人民幣鉤住是很好的保險——不是全保，但妙不可言。是的，如果人民幣繼續鉤住美元，美國的通脹率不可能大升，而美國債券的利率及孳息率也不會升到哪裡去。

美國的貨幣制度不容許美元下一個固定的錨，聯儲局因而不能主動地鉤住歐元或人民幣。但只要中國的貨幣制度不改，央行主動地鉤住美元是可以的。

（按：本文原用The Senator Dilemma為題，想不出好譯法。）