人民幣觀的總結與補充

發表了九篇關於人民幣與貨幣制度的文章。反應好，兩位老師要求我來一個總結，應該的，也趁這機會作一點補充。

（一）貨幣不是市場物品，而是協助市場減低交易費用的工具。於是，穩定幣值是重點，而這穩定需要下一個錨。無錨的貨幣是國民黨在大陸時的關金、銀圓券、金圓券等。昔日的本位制與今天香港的鈔票局制是下了固定的錨，各有各的問題，解釋過了。今天歐美的fiat money制度也有錨，但不固定。他們以目標（targets）為錨，調控複雜，加上目標不一而足，牽涉到的經濟範圍廣，央行權力大，手忙腳亂，利率、物價、失業、產出等波動不易避免。撇開沙石，朱鎔基時代的中國貨幣制度是我知道最好的：簡單、穩定，但央行的權力要限於以調整幣量來守錨，與貨幣沒有直接關係的事項不要管。

（二）貨幣有了一個固定的錨，央行的權力就是那麼多，這重要，尤其是中國還在改革，幣值穩定可讓溫家寶心安理得地搞他的，搞壞了我不會罵錯人（一笑）。然而，人民幣以美元或一籃子外幣為錨有兩個問題。其一是匯率的浮動受到約束，其二是中國的經濟會較為容易地受到外間波動的影響。是中國之幸，人民幣與美元掛鉤（為錨）十多年，美元的幣值剛好是歷來最穩定的一段長時期。但幾天前侯運輝正確地向我指出，如果中國解除所有外匯管制，人民幣與美元掛鉤中國的利率會不幸地跟著美國的輪上輪落。這是因為沒有匯管interest arbitrage會出現。不會像香港鈔票局制度的利率波動那樣發神經，但不妥。中國早晚要解除所有外匯管制，而利率的變動應該有自主權，脫離以外幣為錨多了一個理由。

（三）人民幣要有一個固定的錨，不用外幣，以一籃子物品為之是首選。容易處理，杜絕炒買炒賣，可以調整，也保存著炎黃子孫足以為傲的中國貨幣制（解釋過多次，不再說）。更重要是以一籃子物品為錨，人民幣兌所有外幣皆自由浮動。這樣，外間再沒有理由要求人民幣升值（他們可以自己貶值），而大家心知肚明，誰作幣值調整誰就要付出代價。這裡要補加一個重要註腳。人民幣以一籃子物品為錨，美元貶值，人民幣兌美元上升，但如果人民幣自己升值，是兌所有外幣皆升，包括所有對中國工業發展有威脅的廉價勞力地區。

（四）以一籃子物品為錨而讓先進外幣自由貶值，我敢打賭，他們不會大幅貶值。通脹的代價他們付不起，而更重要是他們正在享受著價廉物美的中國貨。人民幣自己升值，外間的市民以為中國要多賺他們的錢，要罵也不便罵出口；外幣自己貶值（人民幣因而升值），他們豈有不罵之理？最近美國聯儲局新主席伯南克上場，提出首要任務是穩定美元幣值。說得對，只是不明白為什麼美國要穩定幣值，而要求人民幣升值（不穩定）呢？他們應該知道，人民幣值穩定對整個世界都重要。

（五）自去年七月脫離了以美元為錨後，央行對人民幣的處理令我失望。證據是人民幣的期市匯率與現市匯率有了大分離（兌美元一年期價7.75現價8.05）。去年我以為這分離是過渡程序，但八個月過去了，這分離不減反加。市場顯然認為央行言而無信，於是炒、炒、炒，擾亂視聽，對工商業的發展為害不淺。也可能市場認為央行言而有信：那裡的主事人不斷地說有什麼供求壓力，要浮動升值。這樣一來，外間協助炒買炒賣的國際大經紀行興風作浪，說什麼人民幣至少要升值多少才有效云云。瓜田李下，亂七八糟——是北京手起刀落的時候了！