中國宏觀調控只要顧兩點

複雜的經濟問題，最忌複雜地處理。最近國內的國民收入的增長率逾百分之十，樓價有上升的跡象，固定投資升幅逾百分之三十，對外貿易與生產力的增長皆強勁。這一切，其它國家求之不得，唯獨北京見而生畏，大亮紅燈，提出的宏觀調控措施花多眼亂，也顯得有點手忙腳亂了。

任何經濟問題，找到要點，簡單處理為妙。有些問題，例如今天香港搞得大而複雜的福利經濟，簡單的處理辦法不是沒有，而是辦不到。提出擴大稅基的銷售稅只能把複雜的問題搞得更為複雜。因為經濟增長精彩而帶來的宏觀「頭痛」，是另一回事。

我反覆地拜讀目前中國的「宏觀」報道，認為撥開沙石，只有兩個要點，幸或不幸，可以簡單地處理。說不幸，是這兩點的處理都落在周小川先生（或央行）的身上，責任可謂巨矣！說幸，是過往的經驗說，這兩點的處理周先生（或央行）可以勝任。

第一個重點是通貨膨脹。今天中國的通脹率徘徊於百分之一與三之間，好的，非常好。兩年前曾經達到百分之五點三，央行跟著的處理有兩手，值得一讚。佛利民認為通脹率在二至五之間最理想。但中國的經濟結構與美國的不同：中國的工會壓力、福利經濟與最低工資的局限，皆不嚴重，我因此認為中國的理想通脹率應該在一至三之間。

目前中國通脹率理想，但不等於明天也如是。處理通脹最頭痛的地方，是通脹的預期（inflationary expectation）一旦形成了，要壓制很麻煩！央行要懂得怎樣判斷與掌握促成通脹預期的資料，未雨綢繆，先發制人是也。我沒有足夠的資料在手，不敢亂說，但成功只能以效果衡量，而這衡量說，央行做得好。

曾經與佛利民研討，大家同意中國要控制通脹，最佳的方法是控制鈔票的發行量。當時中國的貨幣制度運作與今天的有差別，但我還是認為控制鈔票量是上選。不要多管貨幣量。何謂貨幣很難說，且調控不易。但鈔票是什麼小孩子也知道。經濟學者知道鈔票是銀根（base money），而高明的會知道，目前的中國，鈔票是最重要的銀根。單是控制銀根足以控制通脹，早於一九六三年由我的師兄A. Meltzer指出，所有西方國家的經驗都支持這結論，只是他們的貨幣制度比中國的複雜，銀根有好幾項，調控遠為困難。

中國宏觀調控的第二個重點，是要防止銀行借貸的壞帳比率上升。只要通脹控制得宜，銀行壞帳有適當的約束，固定投資額多多益善。投資是儲蓄，是今天不消費留待明天消費的行為，不要管凱恩斯學派的胡說八道。目今中國的固定投資急升，反映著外資與內資對中國的經濟前景看好，認為今天不消費明天的消費回報會高於利息率。是好形勢，相信費沙的分析吧。

這裡的主要問題，是通脹不論，銀行借貸投資多，有什麼風吹草動，銀行壞帳纍纍可能出現，把經濟搞垮了。日本當年就被壞帳搞得差不多國家破產，二十年也不能翻身。中國今天沒有日本當年那樣傻，幣值經不起外間的壓力而大升，禁止農產品進口搞得地價天文數字，所以中國的銀行壞帳是遠為容易改進的。

資料不足，不敢多說。敢說的是：只要央行能控制通脹及壞帳，經濟不會有「過熱」這回事。