人民幣的「困境」要解決

最近國內的銀行收到通知，從今年二月一日起有兩項新規限。一、目前外幣戶口每月限兌換不超過五萬美元的人民幣（或其他外幣每月限不超過兌換值五萬美元的人民幣），二月一日起這上限改為每年兌換五萬美元的人民幣。這是減了十二分之十一。二、目前外幣戶口可以無限量地提取外幣，二月一日起每天不能提取超過一萬美元所值的外幣。這二者都是史無前例的外匯管制，與通常的匯管倒轉過來，但算是匯管增加了約束。

原因明確。人民幣上升的壓力增加，央行要以壓制人民幣的需求來把這壓力降溫。加強限制在銀行以外幣兌換人民幣是直接地壓制這需求；限制提取外幣是希望約束在街坊市場兌換人民幣。

人民幣兌美元上升壓力增加，有幾個原因。其一是格林斯潘猜中的：人民幣與一籃子外幣掛鉤，籃子內的美元成分下降了。其二是北京當局的言論，杯弓蛇影。其三是美國最近在伊拉克增兵——這場仗是打得太貴了。

以壓制人民幣的需求來舒緩上升壓力，不容易見到功效。不是不可能，要看你怎樣壓制，而如果壓製成功，對經濟為禍不淺。說過了，一隻貨幣的幣值要下降與要上升是不對稱的。幣值要下降，政府沒有能力把貨幣收回來，麻煩兼頭痛；但如果幣值要上升，要之不升易過借火：多印鈔票放出去，外匯進帳如豬籠入水，不喜歡有那麼多外匯大可到澳洲把鐵礦或其股票買下來。（蒙代爾曾建議買礦藏多的加拿大；我曾建議買農地相宜的新西蘭。一笑。）

是的，打開大門，取消匯管，大手把人民幣放出去，不僅國家賺大錢，而絕對肯定的是人民幣的上升壓力會煙消雲散。只有一個大問題：國內的通脹會因而捲土重來嗎？答案是：如果人民幣的貨幣量急升，主要用於國外，國內是不會有通脹效應的。問題又來了：取消匯管，央行無從控制人民幣量的急升是用於國外還是國內，如果通脹重來，外匯儲備多得很，收回人民幣是舉手之勞，問題是西方的經驗說，幣量上升與通脹效應有一段頗長的時日分離，而減少幣量與通脹收斂也有一段頗長的時日分離——怎麼辦？

西方的不良（甚至慘痛）經驗，源於他們的（fiat money）貨幣制度沒有一個固定的錨。以通脹率或失業率等目標為「錨」，經驗說很頭痛。以一籃子外幣為錨好一點，但會因為外間的波動而波動。最可取的辦法，是我曾經多次建議的，以一籃子物品為錨。只要這籃子內的物品夠廣闊，選擇得宜，下了這個錨物價就會一次過地穩定下來了。守錨是守著那籃子物品的物價指數，買賣人民幣是按這指數算出來的匯率成交，政府無須提供籃子內的物品。守錨是擔保持有人民幣的可以在批發市場或期貨市場，按著指數購買該籃子物品。人民幣兌所有外幣的匯率皆自由浮動。守錨調控，央行或增加人民幣的發行量，或以儲備收購人民幣——從中國目前的情況看，是萬無一失的。還有，以一籃子物價指數為錨，該指數可以隨時調整。略為調高是微通脹；略為調低是微通縮。毫無調整幣量與物價變動的時間差距，因為指數的本身就是物價。當然，籃子內的物品的相對物價可以變，而不在籃子內的物價更可以變。

貨幣大師佛利民的思維錯了一個重點：他認為一個大國的貨幣不可以下一個固定的錨。他那篇有名的支持匯率自由浮動的文章寫得好，但因為貨幣沒有一個固定的錨，基本上是錯了。本著佛老的無錨貨幣思維，我批評過朱鎔基。一九九七年我認為朱老可能對，五年後肯定他對，佛老錯。

（中國政策的困擾，之二）