投資增值稅是劣著

為了壓制樓價，北京最近推出投資增值稅（capital gain tax），與工業的增值稅（value added tax）是兩回事。前者是抽資產的升值，後者是土地使用的佃農分成，是租金。前者的投資增值給人的印象是不勞而獲，應該抽稅，其實是投資風險的回報。投資往往有虧蝕，有capital loss，雖然美國的投資虧蝕在某些情況下可以在投資增值中抵扣，但投資減值（虧蝕）的補償歷史沒有出現過。

是狂想曲。如果中國有示公允，同時推出投資減值補償，那麼出售樓宇的人虛報售價，政府會賠到手軟。就是售樓者實收實報，遇上經濟不景，樓價大跌，政府有機會破產。

是不公允的世界。沒有一個香港朋友九十年代初期在國內購入樓宇，借錢的，到九十年代後期不近於輸清光。當時港人的資金大量地轉到國內人的手上，提供資本給後者起家。這幾年港人在國內買樓，應該有點斬獲，卻要面對投資增值稅。

經濟學無從分析公允不公允，說說笑，不是本文要說的。最近國內推出的投資增值稅，針對樓宇增值，出售有所獲，利息成本是不算進去的。出售樓價上升百分之五十抽升值的百分之三十，然後每上升百分之五十加抽百分之十，最高抽升值的百分之六十。購樓三年後出售此稅減半，五年後出售不抽。幾天前再出新招，說是個人投資增值稅，不管何時出售，抽樓價上升的百分之二十。後者與美國抽的百分率一樣，可能是抄回來的。但美國的增值可以抵扣利息及其它有關費用，在某些情況下也可以抵扣其它投資的減值。

美國有苦自知，幾年前總統布殊要取消投資增值率，但入了位，政府要靠此稅收入的幫助，大搞一輪也取消不了。美國是前車可鑒，而中國推出樓宇投資增值稅後，開了頭，總有一天會伸延到其它投資項目去。中國沒有財政困難，投資增值稅這項引進，北京要趁早臨崖勒馬。

投資有風險——任何交易都有風險，就是買隻雞蛋也是賭該蛋不是壞的。投資增值稅，在不可能有投資減值補償的情況下，是削弱了投資的回報預期，可以看為增加了投資的風險，對目前中國的經濟發展需要有投資者搏殺，是有負面影響的。

回頭說國內的樓市，朋友喜歡問我對那裡的樓價怎樣看。我的回應，是會上升多少很難說，但大幅下跌的機會不大，因為經濟增長得快，外來的投資者繼續湧進，而國內的樓價沒有發神經地暴升過。會不會有大升幅很難說，因為原則上，樓價早就反映著市場對前景的預期。

可以這樣看吧。扣除了利息成本，不管樓宇土地供應的影響，樓價大升只有兩個可能的因素。其一是市場低估了經濟的增長與外資的湧進，其二是市場發了神經，無端端地把樓價大炒上去。前者的樓價大升要接受，因為是反映著市場正常運作的供求，壓制這上升對經濟有害無益。後者呢？炒家或盲目亂炒，或像牛群那樣亂闖一通，有點問題，因為這樣炒上去的早晚會跌下來。願賭服輸，這樣炒得破產主要是財富轉移，對經濟整體不會有大害。我的老師W. Scoville曾經深入地調查過歷史上最有名的「鬱金香危機」，結論是昔日荷蘭舉國把鬱金香的球莖之價炒得狂升暴跌，對經濟沒有多大影響。問題是樓價炒得暴跌，導致銀行壞帳纍纍，可以是大麻煩。愚見以為，壞帳的預防是央行的職責，而減低樓宇的空置率會約束樓價狂升暴跌的出現。

重要的是，市場的炒買炒賣通常不是發神經，而是協助預期訊息的傳達，對經濟有助，政府不要胡亂壓制。