Tuesday, November 20, 2007

人民幣的困境(之三)

上文提到人民幣面對兩項困境。其一是兌美元上升,外貿以美元結算,彈性係數不協助,中國的外貿順差不跌反升。這會帶來外間再強迫人民幣升值,有可能一重一重地逼上去,使中國走上日本當年的不幸的路。其二,中國的勞苦大眾的工資,高於跟他們競爭的印度及越南等地,人民幣再上升,這幾年發展得很有看頭的農民生活,會遇到嚴重的打擊。

這裡轉談第三項困境。那是這幾個月中國的通脹是明顯地上升了,到了近於不可以接受的水平。這裡我們要冷靜下來,思量一下。首先,近來的通脹加劇主要是農產品的價格上升得快。這是好現象。農轉工的人數那麼多,農產品的價格上升是自然的現象,而如果農產品的價格不升,農民的生活不容易有抬頭的一天。然而,普通常識說,農轉工的人數多,非農業的物價理應下降才對。但沒有,只是上升得少。原則上,中國的物價指數,農產品占三分之一,其價上升一個百分點,其它物價下降半個百分點可以抵銷,使通脹率為零。但沒有。在目前中國的發展中,通脹年率低於五可以接受,目前是在六至七之間,不好,也不大壞。

大壞而又頭痛的,是人民幣兌美元上升了百分之十,按照經濟常規,幣值上升是會帶來通縮的,但沒有。以香港為例,近兩年港人到大陸消費,物價是上升了百分之二十強。不是說國內的人也遇到同樣的通脹,分析複雜,但可以肯定地說,因為人民幣值在國際上升了,國內的通脹率其實不止目前公佈的六至七之間。

這就帶來一個有趣的經濟學問題。幣值上升,應該有通縮——讀者不妨想像人民幣值大幅上升,通縮必至——但為什麼上升了百分之十還會有通脹加劇的現象呢?

我的解釋有兩方面。其一,貿易順差急升,外資繼續湧進,外匯儲備激增,這些進帳或遲或早是要用人民幣兌換代替的。這會導致人民幣的國內流通量增加。不是說外匯進帳要下降至零才沒有通脹,但因為這進帳的激增使人民幣量上升,央行加息約束的主要是國內市民的消費與投資,不是明智之舉。其二,央行以壓制人民幣需求的方法來紓緩其上升壓力,例如禁止在國內自由地以外幣兌換人民幣,有適得其反的效果。壓制需求會促使市場預期人民幣會繼續上升,爭持人民幣會使幣量被迫提升。

這就帶來我曾經說過的一個重點:要紓緩人民幣上升的壓力,約束需求(目前做的)是劣著——正著是增加人民幣的供應。後者,為避免國內的通脹加劇,央行要把人民幣大量地放出國外——這是要解除目前的外匯管制了。

解除匯管,把人民幣大量放出去,要人民幣變得毫無上升壓力很容易,而放出去夠多人民幣值是會下降的。要注意:把人民幣放出去與此前決定(而最近剎掣)的天津「直通車」到香港買股票很不相同。「直通車」是內資外流,但人民幣外放有引進外匯的效果,國家是有錢賺的。這裡要說清楚:從經濟學的角度看,我不反對內資外流,但指明是購買股票卻是劣著。股票之價,原則上,是反映著上市公司的回報率,市場應早有定論。無端端因為「直通車」而使港股上升了百分之四十,反映著股民一般無知,早晚會損手爛腳!買股票不是移民潮買樓,不是自由行購物,而是市場投資,要看上市公司的投資回報。

炎黃子孫有錢出外投資,那很好,但要讓他們自由選擇投資的項目與回報的預期。說實話,當今之世,不容易找到一個地方投資比神州大地更可取,但如果炎黃子孫要分散一點,那到外間下點注,過癮一下,也無不可,但不要強迫他們通過港股市場。

要紓緩人民幣的上升壓力,大量把人民幣推出國際是最上選的了。這裡還有一個很少人注意到的重點。這兩年人民幣上升,主要是兌美元上升,而我說的接單工廠今天叫救命,主要是他們一律以美元結算!是個尷尬的問題,炎黃子孫很有點面目無光:既為泱泱大國,經濟搞了起來,震撼世界,但外國人購買中國貨,為什麼不能用人民幣結算呢?這是因為中國還有匯管,人民幣不自由外放。

北京的朋友要為國家的尊嚴設想一下吧。但在目前的形勢下,解除匯管讓人民幣自由外放,有不小的機會帶來相當頭痛的麻煩:國內的通脹因而急速上升的機會存在。這裡我們有兩方面的考慮。一方面,有兩點對通脹是有利的。第一點,如果北京依照我的建議,取消進口稅,貿易順差大跌,有紓緩通脹的效果。第二點,以提升人民幣的對外供應來減少該幣的上升壓力,市場再不爭持。另一方面,人民幣自由外放,對通脹不利也有兩點。第一點,人民幣的強勢下降的本身,會增加通脹的壓力。第二點,如果外放了的人民幣回流,國內的人民幣量增加也會導致通脹。人民幣留在外地則不會,但外放了的總會有某部分回流,尤其是投資中國這些年成為風氣了。我們無從估計外放了的人民幣的回流比率會是多少。

兩點會紓緩通脹,兩點會增加通脹壓力,一起合併,國內的物價會向哪個方向走呢?很難說。如果一定要我猜一下,我認為在目前的物價明顯地趨升的形勢下,解除匯管,外放人民幣到沒有上升壓力的那點,國內通脹加速的機會較高,有可能引起急速通脹。因此,我不能不舊話重提,建議人民幣與一籃子物品掛鉤。這後者我分析過多次,但好些讀者還是不明白。應該是傳統的貨幣觀誤導了他們。我要從另一個角度再說一次。

這裡要補充一下的,是人民幣大量外放,中國的外匯儲備會相應上升。與貿易順差及外資湧進的儲備上升不同:除非人民幣大量回流,其外放帶來的儲備上升是不會增加通脹的。

(之三)

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