匯率之爭︰世界大亂矣！

跟進國際貨幣話題半個世紀，沒有見過今天那麼熱鬧。克魯格曼之流凶神惡煞，直指人民幣刻意貶值搞跨世界經濟，阻礙了地球轉動云云。曾幾何時，只在不久前吧，克氏的老師的老師蒙代爾認為美國的經濟刀槍不入，美元的世界領導地位將會百年不變。蒙兄是站在中國那邊的。世銀與國際貨幣基金則站在他的徒孫那邊，也有不少其它專家支持中國。在貨幣與匯率這話題上，世界大亂矣！



有關的話題我分析過多次（見拙作《貨幣戰略論》），不打算再寫。但要求我發表意見的讀者實在多，而蕭老弟滿章傳來的美國吵鬧文章，多而厚。禁不住要把此前說過的再說，這裡那裡加些新觀點，不多的。



（一）一九九三年六月，人民幣兌美元的黑市匯率是十一元七角兌一美元，今天的白市是六元九角兌一美元。人民幣上升了很多，反映著十多年間中國的生產力急升，而美國及其它先進之邦卻在睡覺，或有恃無恐，不認為中國會有什麼作為——廣東話說的「睇白坑渠冇浪起」是也。一九九四年起人民幣緊鉤美元，其後在國際壓力下，二○○五年轉鉤一籃子貨幣，鉤了幾年又再轉鉤美元，鉤來鉤去，總是鉤著先進之邦的貨幣，刻意地把人民幣貶值來搶生意的手法──所謂操控──一絲也看不到。



（二）一九九一年十二月在斯德哥爾摩跟佛利民相聚，我指出地球將會多了二十億窮人參與國際產出競爭，如果先進之邦在經濟體制的結構上不作修改來應對，會遇到不容易解決的麻煩。佛老當時不反對我的分析，但輕敵，可能不認為窮慣了的人會那麼容易站起來。跟著的十多年，美國的經濟很不錯，我認識的西方行家朋友聽到我重複當年對佛老提出的觀點，客氣地點點頭，笑一笑，只此而矣。



中國的發展帶來的震撼，使舉世矚目的，只不過是三幾年前開始。想不到，年多前雷曼兄弟事發，有些美國專家認為是中國的發展惹來的禍。另一方面他們說︰中國的工業發展害了好些先進之邦的工業。若如是，那是三十年的逐步發展，為什麼他們今天才知道？我同意格林斯潘當年的看法︰中國的廉價製造品輸進美國對後者有利，協助了通脹一直偏低。



（三）一九九三年朱鎔基執掌人民銀行，手起刀落，鬼斧神工，只幾年把百分之二十以上的通脹率調控為零及零下，導致或明或暗地與美元掛鉤的發展中國家的幣值一律偏高，一九九七金融風暴在亞洲出現了。跟著大家的幣值調整相當快，約兩年亞洲的發展中國家的幣值與人民幣達到了一個均衡點。工業的發展大家都有看頭，其產品一起攻進先進之邦。二○○三年我看到一九九一認為有機會出現的︰發展中國家的工業產出成本遠低於先進之邦，而產品的質量可以，在幣值與產出的成本上，發展中國家與先進之邦之間出現了一個斷層，大而明顯。二○○三年三月十一日，我寫道︰「愚見以為，不出兩年，外國（尤其是美國）要求人民幣升值的壓力將會很大。」說不出兩年，其實這壓力四個月後就叫出聲來了。



上述的斷層很麻煩，兩年多前次貸事發後倍加嚴重。昔日在國際壓力下，日圓從三百六十兌一美元升至八十兌一，但日本當年沒有那麼多的發展中國家參與競爭，而日圓大升協助了日商投資外地設廠，雖然史坦福的一位教授著書立說，直指日圓大升搞跨了日本經濟。今天的國際形勢跟日本當年很不相同，一九九一年起參與國際產出競爭的經濟落後之邦，佔了地球人口約六成！當年日圓升值，先進之邦把日本拉上去。跟著是什麼亞洲四小龍的也被拉上去。但這些加起來不到三億人口。今天要在國際上競爭生活的多了十倍，先進之邦是拉不上去的。只一個中國他們就拉不上去。別無選擇，中國要自己打上去。不容易。在新《勞動合同法》的引進與雷曼兄弟事發之前，人民幣只升百分之十強中國的接單工業就明顯地遇難。



這其中還有另一個頭痛問題。人民幣兌美元上升，對中國富有的人有利，甚至對中上階層、買了可觀房子的人有利。換言之，先進之邦可以把今天中國生活得相當好的一小撮人，通過人民幣的大幅提升而把他們的生活水平再拉高。但數以億計的勞苦大眾呢？人民幣提升他們在國際競爭中鬥不過其它發展中國家。一頭被拉上一頭被拉落，中國的貧富兩極分化會遠比今天嚴重。事實上，這幾年人民幣兌美元上升約百分之二十，出外旅遊的炎黃子孫暴升，其中沒有一個是天天做生做死的勞苦大眾。國家究竟是為了誰而改革的？



（四）三月十六日《信報》大字標題云︰「美國智庫指香港屬匯率操控地區」，引述Peterson Institute的話，說中國之外，亞洲還有四個地方操控匯率偏低。何謂「操控」(manipulate)當然有待商榷，但這智庫說的是幾年來我讀到的關於國際匯率的最高明的西方之見：他們終於看到了我說的斷層！被點名的四個地方都或明或暗地鉤著美元。其實該智庫應該點更多的名，差不多所有發展中國家都要放進去。韓國看來是個例外：該國出外投資設廠的商人多，幣值上升有助。



中國的工業產出主要不是跟先進之邦競爭。美國封殺所有中國的製造品進口對他們的就業不會有助，因為他們還要面對多個其它發展中國家的產品進口。後者的價錢比中國的還要相宜，質量差一點，但檔次是夠高進入美國的。美國要考慮全面封殺，而這樣做，災難在所必然。



（五）上述的斷層早晚是要接合的，早一點比晚一點好，而怎樣接合是難題，下了一著大錯的棋地球人類要付上大代價。人民幣兌美元獨自升值不應該考慮，因為除了一些利益分子，對中國對美國對其他先進之邦都沒有好處。大家不再鉤美元，讓美元自行貶值，某方面對美國有利。



我曾經說過，人民幣鉤著美元是幫美國一個大忙，協助美元不大跌。這是幾個月前的看法。今天看，我認為美元自行貶值對他們的經濟在某方面有助。我的觀點有變，因為我對美國挽救經濟的政策愈來愈失望。凱恩斯學派的藥方失靈是意料中事；我曾經讚賞的貝南克堅拒通脹是失策；在目前時刻推行醫療改革，含意著未來加稅對前景不利；去年七月他們提升最低工資約百分之十一，導致青少年的失業率跳升；汽車工業國企與私營對立，中國的經驗說不妥；歐洲的不幸情況有不良影響……還有其它的。



不久前讀報，某老外名家說起自美國的金融危機對中國有利。這是胡說。先進之邦的經濟不妥對中國有害無利。另一方面，我歷來很少錯的分析說，人民幣獨自升值對先進之邦是不利的。



今天看，美元自行貶值對美國的經濟會有助。跟我曾建議的通脹政策相比，這貶值要付出另一些代價。美元貶值也會增加美國的通脹，然而，同樣的通脹率，單從就業的角度衡量，貶值政策是勝於通脹政策的。



（六）人民幣要跟美元脫鉤，美元才可以自行貶值。其它或明或暗地鉤著美元的發展中國家沒有人民幣的重量，何況人民幣脫鉤美元後，這些國家的貨幣多半也會跟著脫鉤。中國的困難是如果人民幣什麼也不鉤，變為無錨貨幣(fiat money)，處理非常困難。貨幣無錨，在目前的國際形勢下，放開匯管搞國際金融中心有機會惹來災難。我多次建議的轉鉤一籃子可以直接地在市場成交的物價指數，是最好的方法。今天人民幣要推出國際市場如箭在弦，不轉鉤一籃子物品的物價指數，夜長夢多，闖禍的機會有好幾方面。



（七）解除所有匯管，把人民幣推出國際，央行當然要讓人民幣的國際匯率自由浮動，但先要下一個固定的不用外幣的錨。用一籃子物品的物價指數界定人民幣的幣值，近於萬無一失，我解釋過多次了。北京早就應該這樣做，把人民幣推出國際，大好的機會錯過一次又一次。今天的機會沒有幾年前或年多前那麼好，但還是不錯的。



（八）這就帶來我要說的最後一個話題。今天，人民幣真的如美國專家的估計，大幅度地偏低嗎？如果北京的其它貨幣政策不變，只讓人民幣自由浮動，人民幣兌美元會大幅上升嗎？美國的專家或議員似乎肯定，但我不敢賭身家。這些日子，正規銀行的匯率是一港元兌人民幣八角七仙六至八角七仙八，但地下錢莊卻是一港元兌八角八仙至八角八仙二。這是說，人民幣在地上比在地下值錢。地下的生意成本較低，某方面有優勢；信譽有問號，某方面有弱勢。然而，如果人民幣真的如西方君子所說，大幅偏低，這些地上地下的匯率圖案會倒轉過來。



我還是認為人民幣在國際上是有強勢的。但為什麼此幣也，在地下弱於在地上呢？考考讀者吧。不知西方的專家君子們敢不敢跟老人家賭一手呢？