人民幣的困境（之三）

上文提到人民幣面對兩項困境。其一是兌美元上升，外貿以美元結算，彈性係數不協助，中國的外貿順差不跌反升。這會帶來外間再強迫人民幣升值，有可能一重一重地逼上去，使中國走上日本當年的不幸的路。其二，中國的勞苦大眾的工資，高於跟他們競爭的印度及越南等地，人民幣再上升，這幾年發展得很有看頭的農民生活，會遇到嚴重的打擊。

這裡轉談第三項困境。那是這幾個月中國的通脹是明顯地上升了，到了近於不可以接受的水平。這裡我們要冷靜下來，思量一下。首先，近來的通脹加劇主要是農產品的價格上升得快。這是好現象。農轉工的人數那麼多，農產品的價格上升是自然的現象，而如果農產品的價格不升，農民的生活不容易有抬頭的一天。然而，普通常識說，農轉工的人數多，非農業的物價理應下降才對。但沒有，只是上升得少。原則上，中國的物價指數，農產品占三分之一，其價上升一個百分點，其它物價下降半個百分點可以抵銷，使通脹率為零。但沒有。在目前中國的發展中，通脹年率低於五可以接受，目前是在六至七之間，不好，也不大壞。

大壞而又頭痛的，是人民幣兌美元上升了百分之十，按照經濟常規，幣值上升是會帶來通縮的，但沒有。以香港為例，近兩年港人到大陸消費，物價是上升了百分之二十強。不是說國內的人也遇到同樣的通脹，分析複雜，但可以肯定地說，因為人民幣值在國際上升了，國內的通脹率其實不止目前公佈的六至七之間。

這就帶來一個有趣的經濟學問題。幣值上升，應該有通縮——讀者不妨想像人民幣值大幅上升，通縮必至——但為什麼上升了百分之十還會有通脹加劇的現象呢？

我的解釋有兩方面。其一，貿易順差急升，外資繼續湧進，外匯儲備激增，這些進帳或遲或早是要用人民幣兌換代替的。這會導致人民幣的國內流通量增加。不是說外匯進帳要下降至零才沒有通脹，但因為這進帳的激增使人民幣量上升，央行加息約束的主要是國內市民的消費與投資，不是明智之舉。其二，央行以壓制人民幣需求的方法來紓緩其上升壓力，例如禁止在國內自由地以外幣兌換人民幣，有適得其反的效果。壓制需求會促使市場預期人民幣會繼續上升，爭持人民幣會使幣量被迫提升。

這就帶來我曾經說過的一個重點：要紓緩人民幣上升的壓力，約束需求（目前做的）是劣著——正著是增加人民幣的供應。後者，為避免國內的通脹加劇，央行要把人民幣大量地放出國外——這是要解除目前的外匯管制了。

解除匯管，把人民幣大量放出去，要人民幣變得毫無上升壓力很容易，而放出去夠多人民幣值是會下降的。要注意：把人民幣放出去與此前決定（而最近剎掣）的天津「直通車」到香港買股票很不相同。「直通車」是內資外流，但人民幣外放有引進外匯的效果，國家是有錢賺的。這裡要說清楚：從經濟學的角度看，我不反對內資外流，但指明是購買股票卻是劣著。股票之價，原則上，是反映著上市公司的回報率，市場應早有定論。無端端因為「直通車」而使港股上升了百分之四十，反映著股民一般無知，早晚會損手爛腳！買股票不是移民潮買樓，不是自由行購物，而是市場投資，要看上市公司的投資回報。

炎黃子孫有錢出外投資，那很好，但要讓他們自由選擇投資的項目與回報的預期。說實話，當今之世，不容易找到一個地方投資比神州大地更可取，但如果炎黃子孫要分散一點，那到外間下點注，過癮一下，也無不可，但不要強迫他們通過港股市場。

要紓緩人民幣的上升壓力，大量把人民幣推出國際是最上選的了。這裡還有一個很少人注意到的重點。這兩年人民幣上升，主要是兌美元上升，而我說的接單工廠今天叫救命，主要是他們一律以美元結算！是個尷尬的問題，炎黃子孫很有點面目無光：既為泱泱大國，經濟搞了起來，震撼世界，但外國人購買中國貨，為什麼不能用人民幣結算呢？這是因為中國還有匯管，人民幣不自由外放。

北京的朋友要為國家的尊嚴設想一下吧。但在目前的形勢下，解除匯管讓人民幣自由外放，有不小的機會帶來相當頭痛的麻煩：國內的通脹因而急速上升的機會存在。這裡我們有兩方面的考慮。一方面，有兩點對通脹是有利的。第一點，如果北京依照我的建議，取消進口稅，貿易順差大跌，有紓緩通脹的效果。第二點，以提升人民幣的對外供應來減少該幣的上升壓力，市場再不爭持。另一方面，人民幣自由外放，對通脹不利也有兩點。第一點，人民幣的強勢下降的本身，會增加通脹的壓力。第二點，如果外放了的人民幣回流，國內的人民幣量增加也會導致通脹。人民幣留在外地則不會，但外放了的總會有某部分回流，尤其是投資中國這些年成為風氣了。我們無從估計外放了的人民幣的回流比率會是多少。

兩點會紓緩通脹，兩點會增加通脹壓力，一起合併，國內的物價會向哪個方向走呢？很難說。如果一定要我猜一下，我認為在目前的物價明顯地趨升的形勢下，解除匯管，外放人民幣到沒有上升壓力的那點，國內通脹加速的機會較高，有可能引起急速通脹。因此，我不能不舊話重提，建議人民幣與一籃子物品掛鉤。這後者我分析過多次，但好些讀者還是不明白。應該是傳統的貨幣觀誤導了他們。我要從另一個角度再說一次。

這裡要補充一下的，是人民幣大量外放，中國的外匯儲備會相應上升。與貿易順差及外資湧進的儲備上升不同：除非人民幣大量回流，其外放帶來的儲備上升是不會增加通脹的。

（之三）