以外幣為錨永遠是次選

二○○二年四月二十四日下午，我誤闖北大朗潤園，大鬧一翻，傳為佳話，跟著馬不停蹄，趕到天津的南開大學金融學院講話，題目是《以中國青年為本位的金融制度》。沒有準備講稿，但因為是張俊喜的安排，不敢在他母校落他的面子。

　　當天在南開提出的近於怪論，卻是真理。我說基本上任何貨幣都有本位。在美國以一元買兩個蘋果，兩個蘋果就是一美元的本位。人民幣雖然沒有傳統的貨幣本位，但有國家產品支持，產品是本位，而從產品推上去，推、推、推，到最後人民幣的本位支持者是中國的青年。沒有人說過，但不可能錯。

　　雖然當時人民幣兌美元的官價匯率高於市場的，我的判斷是大強幣，認為如果解除所有外匯管制，讓人民幣浮動，其國際匯率一定飆升。十個月後我見人民幣的官價與市價打平，偶有低於市場的，立刻苦思數天，在二○○三年三月十一日發表文章，說：「外國（尤其是美國）要求人民幣升值的壓力將會很大。」跟著三月二十五日起，發表了一連五期的《匯率戰略論》。時間所迫，「戰略論」雖然沒有錯，但想得不夠周全。

　　提到這些往事，是要指出三點。其一，如果一個國家的生產力急升，通脹不高，貨幣一定強，因為追到底，支持貨幣的真正本位是人民的生產力。其二，生產力急升而通脹不高，貨幣制度的選擇多得很，亂來一下也不容易闖禍，但不可以漠視導致這生產力急升的貨幣制度，不可以忘本也。

　　其三，今天的貨幣是鈔票一張，或支票一紙，背後的支持如果不是真金白銀，就要講產品或生產力，然而，與外幣掛鉤是與紙掛鉤，總有點不妥。這方面，中國要感謝格林斯潘。在朱鎔基時代至去年七月，有十多年時間人民幣與美元掛鉤。整個時期格老作聯儲主席，把美元穩定得前所未見。（佛利民最近也說沒有見過美國有那樣持久的低通脹率。）這是說，人民幣搭順風車搭中了一部好的，不是過山車。也是中國之幸，人民幣與美元掛鉤不是用上香港的鈔票局制，利息率不需要跟著美國的輪上輪落。如果在那十多年美元幣值大幅波動，或中國的利息率輪上輪落，中國的經濟不會是今天見到的！

　　中國幸運了十多年，要不要再賭下去呢？貨幣不可以沒有錨，錨可以換，而在要求人民幣升值的政治壓力下，要考慮換錨。選走歐美的貨幣制度，是換上不固定的錨，看他們的貨幣經驗，換不過。換一籃子外幣為錨，有減少幣值與利率波動的好處，但畢竟不是真金白銀或實物，怎樣看也是次選。不要以為我屢次提出以一籃子物品為人民幣之錨，所以高舉己見。是經濟科學的推斷，邏輯錯了水洗不清。

　　據說好些網上客以為我反對浮動匯率。不對。下了一個固定的錨，幣值只與此錨固定，其他皆浮動。人民幣與美元掛鉤，兌美元之外其他匯率皆浮動。以一籃子外幣為錨，人民幣與所有外幣的匯率皆浮動，但浮動的空間相當小。這是因為籃子裡的一種外幣兌人民幣可以大跌，但如果其他外幣跟著跌，首跌的外幣會升上來。整個籃子的外幣一起跌，效果是，兌人民幣完全沒有跌。

　　要用一個固定的錨，只有以物品為之人民幣兌外幣才可以真的自由浮動。也只有這樣，他國再沒有理由要求人民幣升值了。要我升值嗎？為什麼你自己不貶值？關鍵是誰調整，誰就要付出大代價，因為升值會帶來通縮，貶值會導致通脹。




《人民幣貨幣制度》系列之五：貨幣問題的三個淺見
《人民幣貨幣制度》系列之七：從炒貨幣說一籃子物品