從炒貨幣說一籃子物品

一個國家的貨幣要下一個固定的錨，不可能找到比一籃子物品更適當。這是我想了三年的結論，說不定明天有天才能想出更好的。

在《貨幣問題的三個淺見》一文中，我提到一個完全沒有黃金的國家，可以用黃金作為貨幣的固定之錨。央行說明一千元人民幣可以購買一個金量，言而有信，但不提供金，只在國際市場可以按幣值購得，貴客自理。這樣的錨不難守得住，但不能手癢地把貨幣政策伸展到失業、不景、戰爭、財政等事項去。只為穩定幣值而守錨，貨幣量的增減只為守錨調整，不可能辦不到，而有時幣量調整的效果來得不夠快，外匯儲備就有用場，不需要很多的。

這裡有兩個問題。其一是金價可能暴升暴跌。人民幣鉤住一個固定的金量，金價暴升會帶來通縮，金價暴跌會帶來通脹。補救的辦法是調整人民幣面值可以購得的金量，最好以一個指數調整——例如以一千元人民幣可購黃金若干克為指數一百——而調整金量則以調整指數從事。問題是這樣的調整不容易準確，而頻頻調整就會失去一個固定的錨。第二個問題是市場炒金天天有，炒幣也是天天有，二者掛鉤會增加一個炒法。國家要穩定幣值，炒幣是不應該鼓勵的。

解決上述的兩個問題很簡單：以一籃子物品下錨，其中黃金只是微小的一部分。這樣，金價暴升暴跌無足輕重，而市場可以繼續炒籃子之內的任何物品，不會炒到人民幣那邊去。另一方面，一個有八千多億美元儲備的國家是大莊家，央行言而有信，炒家不敢問津。目前的情況不對頭，自去年七月人民幣與美元脫鉤後，央行吞吞吐吐的說什麼一籃子外幣，外圍的人民幣期貨匯率與市場現率有了大分離，顯示炒家甚眾。這分離對國內做廠與做生意的人有不可輕視的負面作用。沒有一個令市場相信是固定的錨是一個原因，另一個原因是央行或有關人士講話講得太多了。這樣看，去年七月起央行處理人民幣是失敗的。

炒買炒賣物品是市場運作的一部分，雖然炒錯了方向而誤導市場的情況可以出現，但大致上是增加了訊息的傳達，對市場的運作有助，政府不要管。貨幣是另一回事：炒買炒賣導致的波動影響了貨幣的穩定性，不可取也。貨幣不是市場物品，而是減低市場物品的交易費用的工具，以穩定為上也。問題是，只要外匯管制略為放寬（應該完全放寬），政府無從管制貨幣的炒買炒賣，因為炒家可以在外圍大炒特炒。要避免炒家導致幣值波動的不良影響，有關官員要少說話，但更重要是把貨幣下一個固定、可信而又不容易讓炒家靠炒而圖利的錨。

在貨幣市場中，我們無從判斷貨幣的大量成交是因為炒家猖獗，還是生意上的需要。懂得做生意，為了避免風險或保障訂單的盈利，往往要在外匯的期貨市場或長或短地維護自己。期市的運作與功能我曾經解釋得一清二楚（見《張五常英語論文選》，四三七至四五○頁），這裡不說了。

要說的是雖然炒買炒賣可以導致幣值不穩定，但政府不要管。一則外圍大炒政府管不著；二則我們無從判斷哪些是為炒而炒，哪些是為生意上的保障需要；三則貨物與資金的進出口皆要通過匯市成交。這樣，匯市怎樣波動政府不要管，愈管愈頭痛，幣值愈不穩定。

要穩定幣值，最可靠、社會成本最低的辦法，是把貨幣下一個固定而又不容易被炒家圖利的錨，而此錨也，貴客可以按價在市場買賣成交。這樣看，以一籃子物品為錨萬無一失，是上上之選。下期再談。


《人民幣貨幣制度》系列之六：以外幣為錨永遠是次選
《人民幣貨幣制度》系列之八：一籃子物品的組合與操作