人民幣受到的壓力

布殊訪神州，重要話題當然包括要求人民幣升值。三十多年前歐美同樣地向日本施壓，日圓從三百六十兌一美元上升至七十八兌一，今天大約一百二十兌一。為此我於一九八五說日本大勢已去，不幸言中。是的，日本的經濟觸礁已有二十年了。該國的政要不少是富有家族，日圓保持強勢對這組利益團體有好處，上升了的於是掉不下來。



五年前在舊金山與佛利民論天下，他說等了那麼多年，日本的貨幣增長有機會上升了。這意味日圓兌美元有機會下降調整，幫幫經濟，但五年過去了，依舊依舊。



日本當年的形勢與今天中國的很不一樣，當年如果日圓只上升一倍還有可為。兩方面。其一是日本當年的工業，自己的科技有看頭，用不靠廉價勞力爭取市場。其二是不像中國今天那樣，日本當年不需要顧及數之不盡的擁有無數廉價勞力的競爭國家。



今天中國的形勢不同。人民幣只上升百分之二，接單工廠叫救命之聲不絕於耳。另一方面，央行放鬆一下，炒家蜂擁而出，擾亂商家的視線。顯而易見，如果央行再放鬆幾下，朱老劃定下來的貨幣制度就不容易守住了。



不久前讀到英國貨幣大師C. Goodhart說人民幣不宜再升值，我同意，但他說的理由，是中國還沒有發展好外匯的期貨市場。這理由我是不同意的。外匯市場中國還沒有發展好是事實，但不是人民幣不宜升值的好理由。Goodhart是專家無疑問，我認識這個人——欣賞此君——但他不清楚中國的貨幣制度，也不瞭解目前的國際競爭形勢。不敢小看這位大師，而是問題複雜，要跟進很久才能掌握其脈搏的。



美國對中國的貿易有大逆差。從這角度施壓，要求人民幣升值，不難理解。中國兩年前的國際貿易總額有逆差，今天這總額有順差。然而，這順差大約是美國對中國的貿易逆差。這是說，如果不算美國，中國的國際貿易總額有逆差。這也是說，如果中國把人民幣大幅提升，升至美國對中國的貿易沒有逆差，中國對外貿易的總逆差會是天文數字！可以接受，因為資本項目是國際收支平衡表的另一部分，救一救。不可以接受的是這樣做，中國現有的貨幣制度一定守不住，接單工業會兵敗如山倒，而競爭之邦會把中國殺下馬來。



說過了，今天人民幣的強勢不是來自貿易項目，而是來自資本項目。匯率一個，形成了雙軌一價的麻煩。這是重要的分析。上選的解決辦法，是中國解除所有外匯管制，把人民幣大手地推出國際市場，既可賺錢，也可以因為資本項目的放寬而舒緩人民幣的強勢，使資本項目的人民幣均衡匯率與貿易項目的均衡匯率看齊，雙軌於是變為單軌，達到了單軌一價的整體均衡。處理得當，這政策是不會引起國內增加通脹的。



問題是這政策不能解決美國對中國的貿易逆差！是不容易理解的現象：今天國內的市場有不少歐洲貨，也有不少日本貨，但美國貨很少見。中國向美國買飛機，買谷物，也買點礦物原料，但日常用品不多見。美國對中國貿易有大逆差的關鍵，很可能在於美國有優勢的服務、醫藥與先進科技（或其產品），進口中國雙方都有管制。若如是，中美的談判應該集中於互相解除這些管制。人民幣升值是不應該考慮的。