匯率戰略論：本位的理念

任何國家都有貨幣，而貨幣不可以無根，或不可以無本。根者，依憑也；本者，本位也。根與本的理念相同。昔日國民黨在大陸推出銀圓券與金圓券，濫發貨幣，是無根無本的生意，通脹一日多倍，不到兩個月就潰不成軍，沒有人接受，淘汰了。
今天美元不用本位制，說是毫無本位、沒有依憑的fiat money。是真的沒有本位嗎？一美元可換三個蘋果，蘋果可看作是美元的本位。聯邦儲備銀行控制貨幣的發行量，是一美元可換三個蘋果的原因。某幣量的美元可以換取多少物品，這多少物品就是美元之根之本也。去年在天津南開大學以《以中國青年為本位的金融制度》為題講話，說只要能控制貨幣量，中國青年的生產力是人民幣的本位。

國與國之間的不同貨幣的兌換率，是以大家的貨幣依憑著的生產力或物品的相對價格來決定的。很複雜，因為有跨國的資金流動，有政府的左右，也有不同的預期，使匯率的調整有時過慢或調整不足，有時太快或過了頭。這些是題外話。讓我們先考慮直接的本位制。有兩種。

（一）傳統的本位制　金本位或銀本位有悠久的歷史，不存在了。蒙代爾是贊成回復到這舊本位制的，或加上一些變化。三十多年前他向我舉出二千年前羅馬帝國的經濟成功例子，用的是金本位制。在金或銀的本位制度下，不同國家的匯率由本位之價決定，穩定不變。這個制度的困難，是一個國家的貨幣供應量由本位物品之量決定，經濟增長而幣量不足，或作為本位的金或銀大量外流，可以導致很大傷害。

中國清代以銀為本位。我曾指出，乾隆皇帝之後，鴉片的進口使銀兩大量外流，經濟不景，後來觸發了太平天國之亂，自相殘殺三千萬人。

愚見以為，傳統的金或銀的本位制度是不能再用的了。但蒙代爾曾經提出局部金本位制，與香港今天採用的聯繫匯率制度雷同。

（二）聯繫匯率　香港今天採用，以美元作為香港鈔票的本位。只保鈔票，不保支票。此制可行，要有足夠的外匯儲備，以及沒有中央銀行左右港幣的供應量。外匯儲備不需要很多。重點是沒有中央銀行，如果市場對港元信心下降，需求減少，港幣量會自動調整下降，反過來則會上升。這是說，聯繫匯率制度是通過銀行以港鈔換美元的機制，迅速地調整港幣量——利用幣以少為貴，以多為賤的辦法來維護匯率。

聯繫匯率（鈔票局）是局部的直接本位制，可與一外幣聯繫，也可用黃金、白銀，或期貨市場成交較大的物品。與一籃子外幣或期貨或二者的合併來聯繫也無不可，只是處理較為複雜。

佛利民認為聯繫匯率（鈔票局）只宜用於小國，大國不能用。這點我有異議。佛老認為大國以他國之幣為本位會有政治問題。（一九七一年之前港幣與英鎊聯繫，但八三年再聯繫時，因為九七在望，政治有變，而轉用美元。）然而，大國可用一籃子外幣或期貨為聯繫之本，只是成本較高，處理較為複雜。

聯繫匯率的弱點，是只可以聯一次，否則失信天下，而如果遇到香港今天的情況就很頭痛。這是說，鈔票局的制度失去了以調控貨幣量的方法來調控經濟。利息率要跟聯繫著的貨幣的利息率走，通脹或通縮也如是。是的，聯繫匯率失去了國家的貨幣政策的自主權。

（《匯率戰略論》五之二）