匯率戰略論：考慮雙層調控

世界經濟進入了一個大轉變時代。十多年前，因為舉世廉價勞力的供應暴升，我推斷的巨變要到最近幾年才開始明顯。這「延遲」有幾個原因，其中重要的是廉價勞力的產品質量歷來比先進之邦的差很遠。然而，這幾年，南韓、中國等地，無論汽車、電器及其他日用品，擇其佳者，肉眼所見，與先進之邦分不開來，尤其是外資到中國設廠的產品。算是奇跡，因為美國的資本家到墨西哥等地設廠多年，其質量差別還是一望而知。
國際產出大比並，外資到中國設廠急升，世貿協議火上加油。中國的匯率處理於是對世界經濟有關鍵性。是簡單的搶生意問題，價廉物美者勝。先進之邦的工資向下調整需要很長時間，而他們的貨幣在國際上貶值又恐怕會引起通脹。是的，先進之邦進入了日本十多年前開始的命運，會有多年的一蹶不振。

今天人民幣的強勢已成。解除所有外匯管制，其勢會更強。匯率不變，這強勢是會增加外匯儲備的。縱觀中國的出口的急升與外資的急進，這儲備的增加會變本加厲。匯率偏低容易維持，多印人民幣買外匯就是了。偏高不易維持，因為要有足夠的外匯儲備去托價。

外匯儲備是不宜太多的。讓匯率提升，以外幣算，國民平均收入立刻增加，而消費享受也有長進。但匯率略為偏低，外匯儲備的變動是正數，除了維護匯率之外中國還可以有第二個層面的調控：以貨幣政策調控本土的、外貿外資之外的經濟。不會有傳統央行那樣大的本土調控幅度，因為我們的假設，是中國的貨幣政策會不變地優先處理匯率。但如果處理的匯率在狹窄波動下的平均是略為偏低，外匯儲備的變動是正數，那就冒了出來一個以貨幣政策調控本土經濟的空間。

比方說，中國今天的通脹率近於零，但百分之二至五的通脹率比零優勝。如果中國要選走百分之三的通脹率，匯率持久地略為偏低可以魚與熊掌，二者兼得：有小通脹，也穩守匯率。

記著，要二者兼得，即是說要守匯率而還有某程度調控本土經濟的空間，貨幣政策要有次序排列：先管匯率，有空間才作本土調控。匯率管得好，本土經濟已可穩定發展，略為偏低的匯率讓出來的空間，只是容許補加調控而已。

愚見以為，針對美元與人民幣的匯率從事，雖然比較容易處理，久非善策。中國應該考慮以一籃子外幣，而更好的是以半籃子外幣、半籃子期貨，來釐定人民幣的匯率。外匯儲備是另一籃子，不是用作保障匯率的。以一籃子外幣與期貨決定人民幣的匯率，為的是要得到一個長遠可靠的指數。電腦發達的今天，這指數的變動可以一按鈕就知道，而人民幣對任何外幣的匯率，可以在這指數的約束下自由浮動。

以一籃子外幣與期貨作為人民幣的匯率指數有兩個好處。其一是不會受到一個外地國家的幣值變動的影響。其二是外國要求人民幣升值（不久的將來一定會這樣要求），中國不同意容易回應。

我認為北京當局不應該公佈外匯儲備的數字，而如果以一籃子處理匯率指數，籃子內的外幣是什麼、期貨是什麼可以公佈，但各種的成分不說為妙。讓外人猜一下不是很有意思嗎？

（《匯率戰略論》五之五）