匯率戰略論：優先的選擇

上文提及，除了幣值要有控制與保障，讓所有物品的價格自由浮動是市場運作的基本原則。以央行控制幣值不容易，而且不一定能兼顧一國之內的幣值與國與國之間的匯率。幣值穩守，匯率通常不會有很大的波動。匯率穩守，只要外地的幣值穩定，本土的幣值通常也穩定。困難是一國之內，處理幣值的貨幣政策與處理外匯的匯率政策往往有衝突。二者不能兼顧，處理不善，災難可能發生。執掌政權的人可以任擇其一而調控，或擇其一而優先處理，有了多出來的空間才調控其二。二者一起兼顧，或時一時二，忽左忽右，不可取也。重視外貿的發展及外資的引進，國家的政策要以調控匯率為先。重視本土經濟，把外貿與外資放在次要位置，則要以調控本土經濟為主。今天中國的進出口加起來達國民收入的百分之三十以上（大國而言，是非常高的百分率），且還在上升，而外資與科技的引進不僅重要，且上升得很快。所以我認為有一段長時期，中國要把匯率優先處理。匯率調控得宜，本土的幣值不會失了根地波動；經濟調控得宜，匯率也不會像□尾飛鉈。問題是要減少匯率政策與貨幣政策之間的衝突。二者有優先次序的排列，是減少這衝突的好法門。
不用傳統的本位制，不用鈔票局的聯繫匯率，要穩守匯率並不困難。這是讓中央銀行只看著匯率來調整國家的貨幣供應量。時間上有問題，不是立竿就立刻見影。有少量的外匯儲備，讓匯率在一個狹窄空間移動，只為調控匯率而調控幣量可以萬無一失。但這是約束著貨幣政策的其他功能。國內的失業、不景等就不容易以貨幣政策調控，而通脹通縮率、利息率等，大致上也要跟著與匯率掛勾的外國走。這只限於我們還沒有加上變化，限於貨幣量的增減只環繞著維護一個固定的匯率。

上述的央行制與鈔票局的聯繫匯率制有雷同之處，也有重要的分別。鈔票局沒有央行的功能，說不上有什麼貨幣政策，幣量的增減是被動的，由市場的需求變動決定。聯繫著的匯率是硬性的，一定下來就不容更改，而匯率可以變動的空間甚微。還有的是，外匯市場有什麼風吹草動，以幣量的迅速變動來維護聯繫匯率，短期利率可以有很大幅的波動。另一方面，以央行單為維護匯率而存在，幣量的增減是由央行主動調整的。這算是貨幣政策，但這政策只限於匯率的維護，其他的經濟問題——如通脹、失業之類——就要讓匯率來間接地決定了。後者不一定是弱點，可能很好，關鍵是匯率水平的適當選擇不容易。比起鈔票局的聯繫匯率，央行維護匯率較有彈性，外匯儲備不需要多，但久不久政府要通過市場的外匯買賣來調控匯率的波動。只要央行不管其他事項，單看匯率而調整幣量是沒有問題的。不兼顧其他，匯率的維護可以持久，用不著管制外匯的自由買賣與進出口。

一般央行的困難，是要兼顧其他，有政治的問題，有壓力團體的左右，以致貨幣政策與匯率政策起了衝突。下文將會指出，看中國今天的情況，央行（人民銀行）兼顧其他在某程度是可以的，但必須有優先次序的排列，定了下來不能更改。同樣重要的是，在市場匯率有狹窄波動的平均上，官價匯率要略為偏低。

（《匯率戰略論》五之四）