人民幣再考慮

認為人民幣不要升值的經濟學者不僅蒙代爾和區區在下，還有G. Becker、R. McKinnon、E. Prescott、C. Goodhart等，都是重量級人馬。舉出的理由有日本的不幸經驗，有說中國還沒有發展到可以採用歐美的貨幣制度，有說美國的貿赤與中國無干，但基本上一致的看法是中國的經濟發展既然那樣有看頭，可以不動就不要動。蒙代爾說：If it is not broken, don』t fix it。這是相當一致的看法。

這些日子我跟蹤著中國的農民生活與接單工廠的情況。後者是勞苦大眾的米飯班主，利潤微，訂單容易被越南、馬來西亞等地區搶了去，不需要提到龐大的印度了。更重要是近兩年來，中國農民的生活水平與低技工人的工資上升得非常快。通脹率低，勞苦大眾的實質生活改進了不起，其速度可能是數千年一見的。……先生足以仰天大笑矣。

縱觀大勢，前思後想，幾天前我建議在廣東設廠接單的朋友，放膽提升低下的工資，產品加價，轉向改進產品質量那邊走，訂單流失也就算了。接單工業看來是走進了一個不加價不能生存的境界，餘下來的留單方法是改進質量。這含意著中國的工業發展轉到要讓其它廉價勞力地區製造質量較低的產品。這轉變早晚會出現，來得那麼快是可喜的。在這個重要關頭提升人民幣值，是不智中的不智。

回頭說貨幣制度，一些朋友要知道歷來主張匯率浮動的佛利民，今天對人民幣怎樣看？佛老沒有跟進中國的貨幣制度，但認識此公四十年，常有研討，多多少少知道他的想法。

佛老不反對貨幣有一個固定的錨，但認為脫離了本位制後，今天的世界不容易找到可用而又固定的，尤其是大國。於是，fiat money要適當地調控幣量，讓匯率浮動。佛老清楚香港的鈔票以美元為本位，是一個固定的錨，兌美元的匯率基本上是不浮動的。一九八三年十一月我參與考慮香港選取鈔票局制度（Currency Board System）時，請教過佛老，他贊同。他當時認為中國太大，不能採用這制度。

今天怎樣看呢？原則上，今天中國可以採用鈔票局制度。數據說，中國目前的人民幣發鈔量大約二點二萬億，而外匯儲備達八千多億美元，價值大約是人民幣鈔票量的三倍。最壞可能的打算，從外匯儲備中撥開二千七百五十億美元（或值二點二萬億元人民幣的其它外幣組合）搞鈔票局，足夠，雖然實際上最壞的情況用不著那麼多。這撥出來作為鈔票局專用的外匯儲備可以投資生息，沒有浪費。

還有兩個問題。其一是如果中國走鈔票局，不宜單用美元作為人民幣鈔票的本位。單用美元，利息率要跟著美國走，而長遠一點看通脹或通縮也會受到美國的影響，不智。但鈔票局可用一籃子外幣作為鈔票的本位，當年香港慎重地考慮過，認為可行，只是財政司彭勵治偷懶，怕麻煩。以一籃子外幣走鈔票局，籃子內的外幣組合比率要公佈得一清二楚。

其二，我曾經詳盡地解釋過（這裡不再說），原則上，在鈔票局制度下，貨幣量的變動要由市場與銀行機制自動調整，政府不應該左右。這是說，搞鈔票局，政府手癢很麻煩。另一方面，深入一點看，搞任何貨幣制度，政府手癢必定麻煩，只是有不同方面與不同程度的麻煩而已。

頭痛、頭痛，但外匯儲備那麼多，經濟增長得那麼快，很多國家都希望有中國的頭痛症。錢多選擇多，中國不需要考慮鈔票局。下期再談。


《人民幣貨幣制度》系列之三：不要選增加央行權力的貨幣制度
《人民幣貨幣制度》系列之五：貨幣問題的三個淺見