浮動人民幣的新觀點

一位同學問，為什麼四年前我建議讓人民幣的匯率自由浮動，而去年卻發表了《不要讓人民幣自由浮動》？問得好。我提供過答案，有點間接，這裡簡潔地再說一次。

（一）今天人民幣偏低相當多，自由浮動會上升多少只有上帝知道。匯率可以有很大幅的波動。如果浮動後只上升百分之十左右而穩定下來，可以接受，但如果浮動上升百分之四五十或甚至一倍——可能性絕對存在——中國的工業發展會受到災難性的衝擊。還有，匯價的所謂均衡點不是書本說的那樣容易找到，可以發神經地大上大落，政府見勢頭不對而入市干預，就等於不讓浮動了。

其次，如果政府只讓人民幣上升一個百分比然後固守，猜中均衡匯價的機會甚微。更壞的是，改得一次就可以改兩次，市場的人一般這樣想，會促成再改的預期。還有，北京的有關人士去年就說過不升，而幣值是不可以言而無信的。

再其次，今時不同往日，東歐及印度等國家滿是廉價勞力，這些日子他們的經濟發展大有長進。在重要的製造業上，浮動人民幣會增加後顧的困難。

（二）四年前我說要浮動人民幣，是見當時灰色市場的匯率比官價低（弱）大約百分之八，而北京以外匯管制來支持匯率。我反對匯管，但當時的輿論，是解除匯管與浮動人民幣會導致「火山爆發」，人民幣會一瀉千里。我不那樣看，認為人民幣是強幣，其表面弱勢是匯管促成的。放開匯管，人民幣浮動會有短暫的下跌，然後上升。除了佛利民，當時沒有人相信我的看法。

（三）雖然七年前我佩服朱鎔基把通脹控制為零，但四年前我還不敢肯定他劃定下來的貨幣制度可行。多了四年的觀察，今天可以肯定了。三十多年來，歐美與日本的貨幣政策，是先以幣量調控經濟，然後在某程度上維護匯率。這制度是要讓匯率浮動的。朱老的政策是倒轉過來，先以幣量固定與美元掛鉤的匯率，調控經濟次之。我不知道北京是否刻意這樣做，但這是創新的做法，不坐下來細想不容易理解。

我是去年初見到在有匯管的情況下，人民幣的強勢開始浮現，知道迫使人民幣升值的國際壓力逼在眉睫，才趕著作分析，於三月初寫好了三、四月間在這裡發表的《匯率戰略論》。反覆審查後才肯定朱老的貨幣政策行得通，但要有兩個條件。其一是人民幣能持久地略為偏低（或有龐大的外匯儲備），其二是把幣量調控經濟放在次要的位置——先後次序的排列要固定而明確。今天，第一個條件明顯地存在，又因為中國的經濟增長穩定而強勁，第二個條件也是滿足了的。

中國目前的貨幣政策的選擇簡而明——棋局穩勝，不容易走錯。（一）朱老劃定下來的貨幣制度可以小修，但不可大動；（二）人民幣不可以沒有錨，但要脫離以美元為錨；（三）選擇另一隻錨要以市場可以直接成交的指數為準則；（四）以一籃子物品的物價指數為錨是明顯的最佳選擇；（五）解除所有外匯管制；（六）開放金融行業的競爭。

因為選下了另一隻錨（或掛另一子鉤），人民幣對所有外幣是自由浮動的。所以今天我說反對浮動人民幣，其實還是贊成浮動人民幣。重點是選用另一隻脫離了所有外幣的錨，此錨還是一個市場可以直接成交的指數，現有的貨幣制度不要改。